废除定增聊聊这个万亿级市场的现实与荒唐

“定增要被取消”的传闻，令市场人士炸开了锅。这个传言是这样说的：

要求融资间隔一年；不允许变更投向；鼓励配股、公开增发；不建议甚至取消非公开；鼓励市价发行；融资规模限制……

第一次看到“取消定增”的说法，小编觉得“这是哪个脑筋骨折的人传出来的谣言”，但是，定增的荒唐，却不得不让我们去正视这个传言的可能性。

定增的荒唐

为什么会对定增产生质疑？我们不妨从近期最热的两个案例说起。

首先是董明珠主持格力电器收购珠海银隆。

大股东参与定增一般被视为项目牢靠的理由。此次收购珠海银隆，董明珠携手格力电器董高监以定向增发方式集体参与配套融资，似乎看起来是好事。但事实上，根据曹山石爆料，由证金公司带头，号召几大基金公司股东联合投出反对票，这才让董小姐筹划已久的案子落空。

格力电器是出了名的“现金牛”，公司持有1000个亿的现金几乎与市值持平，加上格力电器的分红方式一直是现金分红，这只股票一直是传统金融机构钟爱的香馍馍。

此次格力电器对董明珠等董高监的增发，折价率按照当时市价，低了超过30%以上。置入资产原本就会摊薄股票的股本现金价值，而以抄底价增发更是极大了稀释了蹲在格力电器中的传统金融机构的权益，董小姐在“谁动了我的奶酪”问题上没有思考清楚，导致全盘皆输。

人都是有私心的，小编深以为然。董小姐在知道格力电器“现金牛”的前提下，借助增发大幅增加自有权益，真的是无意而为之？

真正问题的核心，可能发生在珠海银隆身上。

2016年10月18日，珠海银隆在其公司官网发布了《银隆成功签约广东中信阳光1000台纯电动客车订单》的消息。该消息显示，广东中信阳光采购的新能源纯电动客车是用于“大爱无疆·健康中国万里行”公益活动。不过后来该则消息遭删除。

珠海银隆今年前8个月的客车累计销量也只有1884辆，广东中信阳光一纸订单就相当于珠海银隆4个月的销量。广东中信阳光什么来头？

工商资料显示，广东中信阳光于今年8月底，成立于广州南沙自贸区，注册资本为1亿元，类型为台港澳与境内合资的有限责任公司，法人代表及董事长是伍勇。祝开滨为监事，张健暄为董事，雷龙美为董事兼总经理。

一家注册仅两个月的公司，注册资本只有1亿元，还是认缴的，是否有能力购买总价逾10亿元的新能源汽车（除去补贴，实际需要支付款项5.6亿元）？

涉及到珠海银隆实际价值和注入可能性，涉及到资产注入对价与董小姐能从中获得的权益，我们不难想象这1000辆车的订单存在的原因。

另一个要讲的例子，是最近最火的北信源的无锁定定增+高送转+套现的游戏。

高送转是A股最直接的利好，如果大股东要套现，发布高送转是最为简易的拉抬股价的方法。

北信源作为创业板公司，参与公司增发的投资者若以市价发行，那么允许发行股份无锁定期并可立即套现。而如果立即将募集得到的资金进行大比例转增股本，也就是“高送转”，其非常容易被设计成一个“套现游戏”。根据媒体报道，此次参与北信源定增的4家公募基金，得益于高送转对股价的拉抬，在短短的6天中获得了30%以上的收益。

我们可以选择相信北信源老板的高送转是因为看好公司发展。但从数字上讲，我们很难相信这次增发没有进行事前设计。

送转比例的高低，往往能体现“大股东对股价的短期诉求”。而鉴别大股东“无所不用其极”之程度的方法，在于观察他对资本公积的使用。

根据法规，增资扩股必须遵循每股资本公积使用的规则，假如公司每股资本公积为1元，那么转增比例最多为10转10，如果每股资本公积为2元，转增比例最多为10转20。

极其巧合的是，北信源使用定增募资12.62亿，扩股6650万股，加上三季报剩余资本公积与原先股本结构，北信源定增后的每股资本公积恰好为1.9766元/股（由于信息有限可能在小数点上形成误差），即北信源最高能推送的转载比例，恰好就是10转20。与其说这是一次巧合，不如说这是事前就算计好的“圈套”。

当然，上市公司也可以选择以较低的比例进行送转，比如东音股份揣着3.1元的每股资本公积和2.3元的未分配利润，完全可以来一个10转31送23的豪华送转，但如今只推出了10转10的分红方案。

以定增方式为大股东输送利益的方式非常多。这一盛况集中于去年股灾期间。因为定增允许大股东折价获取公司权益，一般折价比例在10%以上。这个价格在市场出现极端行情时会变得更有诱惑力——去年股灾期间，也是上市公司大股东频繁向自己增发的黄金时节，当时许多股票纷纷停牌避灾。等股灾过去，上市公司又都是以向大股东折价定向增发复牌的方式，用停牌给抄底价“保鲜”，自己再用增发来抄底自家股票。

据21世纪经济报道，在最新的保代培训上，证监会发审委员就明确指出“非公开发行现在已经脱离了当时设置这种融资方式的初衷。”一位保代表示：

定增是给上市公司中亏损的企业一个机会，可以依靠定增扭亏为盈或注入资金，但是后来发现变味了。

定增的现实

既然定增一直是大股东稀释小股东利润的工具，那么是否取消定增就一了百了呢？自然不是——因为他是A股延续估值神话最重要的工具。

A股是全球平均估值最高的股票市场，我们也习惯看到她被贴上无脑炒作和庄股横行的标签。然而曾经有一位王牌基金经理在接受小编访谈时表示：“我认为A股是全球有效的市场”。而他的理由则是“A股的有效性源于其习惯于提前计入资产注入带来的溢价”。

由增发带来的市值溢价有多少？我们很难细化。但是定增对上市公司利润与现金流的影响力，却是毋庸置疑的。

根据Wind数据，A股在2015年实施的增发项目为603个，即每五个上市公司，就有一个上市公司借助增发补充流动性或增加利润，且所有603项目均是以“定向增发”模式推进。这累计为A股注入现金及低估值资产9273亿，

再看利润。截至2016年三季报，所有在2015年实施定向增发的603家公司中，净利润增幅达到1000%的公司有20家，净利润增幅达到100%以上的有173家，净利润增速达到20%以上的则有355家。

2016年的定增市场遭到监管部门收紧，但成绩并不逊色于2015年。截至11月24日，A股2016年实际实施的增发项目为个573个，累计为A股上市公司注入现金及低估值资产11854亿。

A股的发行门槛高，发行速度慢，其造成所有市值小，盈利能力偏弱的公司都被标上了“壳股”的标签，并提前将借壳或者资产注入带来的溢价计入股价，而董事长更迭，股权结构变更等“捕风捉影”的消息，说到底都是资产注入预期兑现的方式。

而如果哪天真的定增被取消了，那么多数上市公司必须以现金的方式置入资产，而现金流较好的公司，原本就没有保壳需求，反而那些稀烂的公司少了定向增发，再也不能死而复生了。A股也将会和港股一样，出现一堆僵尸股。没有了资产注入预期的A股，小编觉得上证指数跌回1000点也不是没有可能的。

小编很喜欢一句话:“这个世界上没有无缘无故的爱，也没有无缘无故的恨”。但说到底，憎恶原生于爱意。定增造就了很多退不了市的神话，造就了“管理层更迭”，“董事长离职”，“大股东出售资产”，“小市值闭眼买”等A股赚钱的神逻辑，但归根究底，定增是保护A股市值神话的根源逻辑，扯了定增，等于是毁了A股几乎所有的炒作逻辑，我们是否希望看到那天的到来？

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