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福活塞杆耀玻璃:收入良好增长,业绩符合预期

事件:

公司公布了2013年中报财务数据,实现销售收入55.5亿元,同比增长13.7%,实现营业利润9.1亿元,同比增长1.4%;实现归属于母公司净利润8.4亿元,合EPS0.42元,同比增长14.2%。

评论:

1、汽车玻璃国内增长超行业,海外保对焊法兰持良好增长

上半年公司收入增长13.7%,其中汽车玻璃为了从烦扰信号中提取出有用信号同比增长15.5%,浮法玻璃同比增长6.8%。其中汽车玻璃国外同比增长11.9%,国内同比增长17.5%,高于国内汽车产业12.8%的产量增速,市场占有率持续提升。

值得指出的是,当前公司浮法玻璃基本均向内部供应,内部抵消同比增长14.8%,与整体收入增长持平,反映公司浮法玻璃自制比例已经上升到稳定状态。

2、毛利率环比持续改善,管理费用率有增加

由于纯碱价格Q2继续下跌,公司毛利率在Q2有明显改善。公司上半年毛利率为40.2%,同比增加1.4个百分点;2季度毛利率为41.0%,环比上升1.6个百分点,同比增长2.5个百分点。由于产能严重过剩,纯碱行业结束前期暴利而转入全面亏损状态,短期价格扭转无望,预计下半年公司原材料成本压力较宽松。

公司仍然面临较严重的人力成本上升压力。Q2季度人工成本支出环比增加28%,呈快速上升趋势。今年上半年人力费用达7.4亿,同比增长34%,占销售收入比例搞到13.2%,同比上升2个百分点。人力成本刚性上涨,抵消原材料价格下降带来盈利空间。

3、新项目建设推进良好,今明两年逐渐达产

福耀郑州项目于去年底调试生产客车玻璃,上半年已完成宇通客车的配套资质认证及供应切换工作。郑州项目正在进行轿车设备安装,7月底完工进入调试生产。俄罗斯项目由于气候原因进度继续有所延迟,预计一期工程完工日期将延至2013年9月份,进入调试生产。由于新项目较多,预计今年资本开支上升至24亿,约6亿元回收废塑料的价格远比最近几年来不断上涨的塑料原料价格要来的便宜资金公司通过发行债券解决。

4、维持“强烈推荐-A”投资评级

作为国内汽车玻璃龙头,公司收入良好增速仍然可期,新项目投产下半年开始逐步贡献业绩。其中国内市场份额逐年上升,收入增长持续超行业;海外市场巨大,公司所占份额仍较低,俄罗斯建厂在稳步推进中,未来空间巨大。今年公司面临原材料成本压力较低,而人工成本压力较大且刚性上涨。预估每股收益2013年0.86元、2014年0.97元,对应PE烟囱别为8.4、7.5倍。看好公司稳健发展,而一贯的高分红策略从目前来看不会出现改变。维持“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示:俄罗斯项目进度不达预期,原材料成本大幅上升,汽车行业下滑。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。

中华玻璃（)部

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