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陈嘉禾信达证券紧缩继续警惕中小盘股

发布时间:2021-10-14 17:38:26 阅读: 来源:灯罩厂家

陈嘉禾信达证券:紧缩继续警惕中小盘股

陈嘉禾信达证券:紧缩继续警惕中小盘股 更新时间:2011-1-18 8:31:46   在货币政策刚开始收紧的2010年下半年,市场不乏看涨的声音,理由主要是在上一个紧缩周期里A股表现很好。对于这种根据历史简单重复得出的结论,我们实际上并不认同。

在我们的认知框架里,货币政策和股市都是经济周期和货币流动性周期的影响标的。当这些周期对货币政策和股市的叠加影响结果趋同时,我们就会观察到两者间的伪相关性。而在影响不重合时,这种伪相关性就无法观察到。

比如,如果经济持续走强,央行会为了防止过热而加息 ,这时股市也会走强,英美市场在2003年到2007年、A股在2005年到2007年加息周期的表现就部分属于这种情况。而如果由于大通胀造成央行被迫加息,这时候我们就容易观察到股市下跌,比如英美股市在20世纪70年代中后期的表现。

但是,借社会科学的术语,如果保持其它条件不变,仅从资金面来说,准备金率上调一定会对股市产生利空。在2007年的经验里,这种利空被市场强大的趋势和预期所掩盖,但并不代表利空的不存在。从本周一的市场情况看,重挫的股市多多少少也反映了这种利空因素。值得指出的是,准备金率上调对资金面的影响是存在滞后期的,尤其是在连续上调之后,更是如此。

那么,紧缩政策周期究竟会持续多久?就中国的宏观环境来说,货币常年高于名义GDP增速,导致M2/GDP比值由90年代中期的100%左右增加到现在的约180%,位居全球前列。长期来看,这种现象不可能持续。从这个角度看,紧缩、至少不再是超宽松的货币环境在长期内应该是主基调只要政府对价格问题还存在低容忍度的话。而从决策当局对价格波动的忍受度来说,我们认为顺序应当是:通胀小于楼市小于股市。其顺序链主要是由波及范围的广泛程度、波及问题关系民生的深浅决定的。那么短期内,紧缩政策持续与否,将主要取决于新发布的通胀数据 .

另一方面,进入2011年以来,市场一个重要的表征是小盘股表现极弱。对于大小盘股的问题,我们大概是去年年初开始认为蓝筹股和小盘股的风格会发生转换,相对的优势会向蓝筹股倾斜,理由主要是基于大到足够回归的估值差,以及相差并不那么大的业绩。可惜我们错了整整一个2010年,而估值差也大到一个更加惊人的地步。很明显,我们低估了市场趋势的力量和思维扭曲能够达到的程度,强弱逆转并不容易。但既然对大小盘股的分析是基于估值差的逻辑,那么我们显然不会因为这个估值差继续上升、和预先判断的不一致就改变之前的看法。

就现在来看,估值差已经上升到史无前例的高度,这个问题不必再讨论。新的焦点是,小盘股的成交量开始大幅萎缩。对比上证综指从2005年最低点和中小板综指从2008年最低点开始的走势可以发现,无论股价趋势、时间长度、成交量变化以及绝对估值水平,之前大泡沫的经验都不对当前的中小板综指构成乐观的支持。

因此,我们建议对当前缩量严重、估值极高的中小盘股保持高度的警惕,并且认为不应该以下跌中等幅度为个股抄底的简单判断。如果一个股票能在之前上涨200%,那么为什么在未来就一定只会回调20%呢?

至于蓝筹股是否可能上涨,在这个时点上,我们也不能得出很准确的判断。如果小盘股表现很差,那么根据同涨同跌的道理,蓝筹股就算不跌,应该也不容易走出大的行情。不过,的确一些蓝筹股的估值,实在已经便宜到让人心动的地步了。

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