经济企稳迹象明显

从去年12月份央行三年来首次降低存款准备金率开始，第一个层面的流动性松动已经确认。1月份公布的去年12月份货币、信贷数据显示，信贷增速和货币供应增速均出现触底回升，这意味着银行体系内的资金已经开始通过信贷向实体经济传导。

这两方面的流动性改善对股市和实体经济来说都至关重要，也成为1月份以来股市反弹的核心逻辑。因此，目前市场对流动性改善仍充满期待。招商证券(600999)宏观经济分析师谢亚轩表示，春节后央行下调存款准备金率的可能性继续存在，或会下调一次存款准备金率，最早的时间在2月10日之前。

有消息称，元旦假期后三个工作日，工、农、中、建四大国有银行新增信贷投放达500亿元，1月前十天四大银行新增信贷达1100亿元。按照银行“早投放、早受益”的原则，1月信贷投放规模基本上占全年新增信贷的20%左右，尤其是2009年以来，1月人民币新增贷款均在1万亿元以上。

同时，全球流动性环境也在改善。一方面在于欧洲央行第一轮长期再融资计划缓解了银行的压力，市场预期欧洲央行第二轮再融资计划规模或增至1万亿欧元。另一方面，美联储下调了对经济增长的预期，QE3推出的概率增加。

经济企稳迹象明显

流动性改善之后，市场期待基本面改善能够跟上。

中国1月份官方制造业采购经理人指数为50.5%，连续第二个月上升，且位于枯荣线之上。其中，生产指数升至去年6月份以来的最高水平，产成品库存指数则回落至去年3月份以来的最低水平。虽然不能以此判断经济拐点，但至少说明经济回落逐渐趋稳。

“预计一季度GDP环比见底，二季度同比增速见底。”国海证券(000750)宏观经济分析师邹璐认为，PMI原材料库存显示经济正由去库存进入补库存阶段。预计PPI同比将于二季度回升，从而带来工业企业收入改善。

不过数据也显示，12月份固定资产投资增速环比回落0.7%，新开工也步入负增长，使未来投资面临继续回落的压力。然而邹璐表示，若3月份后保障房、高铁、电力、水利等政策性投资能够有所加快，一定程度可能减缓投资的下滑，降低经济下行压力。

当然，目前整个市场对出口的预期比较悲观，并预计2012年一季度可能出现贸易逆差，因此市场将经济的动力聚焦到消费。邹璐认为，物价回落之后实际消费的明显回升将推动了消费贡献率的好转，预计1月因春节因素消费继续回升，消费总体上仍维持平稳增长。

综合来看，东方证券分析师胡卓文较为谨慎地表示，虽然从近期公布的工业企业利润以及PMI数据来看，经济形势好像并没有那么悲观，但是未来经济走向仍不明朗。邹璐认为，考虑到房地产投资、出口回落，虽然经济环比及同比见底后的回升，但预计其幅度也有限。

消费股业绩超预期

去年规模以上工业企业利润同比增长25.4%，12月同比增长31.5%；去年国有及国有控股企业利润同比增长15%，12月同比增长31.4%。即使如此，广发证券(000776)宏观分析师胡进认为，季节性因素没法排除，还不敢下企业盈利拐点出现的结论。

不过，胡进同时表示，结合目前企业资产周转率、产能利用率等指标，预计企业盈利拐点可能在一季度末或是二季度初出现。这在一定程度上将给正在密集披露的上市公司年报业绩带来下调的风险。

年报披露已经开始，微观层面的企业盈利情况即将水落石出。根据业绩预告覆盖面最广的中小板和创业板来看，整体盈利增速并不能乐观。申银万国测算，全体中小盘股2011年业绩增速的上限、下限和均值水平分别是24.85%、3.78%和14.35%。

从2012年1月最新的朝阳永续一致预期结果来看，中小盘股整体2011年业绩增速预测为27.5%，中小板业绩增速为27%、创业板业绩增速为30.2%，高于上述经业绩预告测算的盈利增速。这显示市场对业绩的预测仍存在下调的空间，这可能给部分公司的估值带来压力。

根据各家公司预告的业绩增长区间测算，各行业盈利增速差别较大，增速较高的行业是食品饮料、农林牧渔、纺织服装和建筑建材，大消费类行业整体盈利情况较好；增速较低的行业是轻工制造、机械设备和信息设备。

中级反弹正在酝酿

除了上述流动性改善、基本面改善，目前多重有利因素也在累积。如目前国内政策调控核心已经由控通胀下的紧缩政策过渡到稳定经济增长；证券市场完善新股发行制度、分红制度改革，长期资本入市仍是大趋势。

湘财证券宏观策略部主管徐广福在接受记者采访时颇为得意地表示，“我在去年12月份就开始转多了，当时市场太悲观了。如果正常的话，个人估计这波反弹应该能维持到4月份。"两会"即将召开，一般来说，投资机会2月份是比较安全的，4月份见高点的概率大。"两会"期间，建议投资者可以关注农业相关以及资源类个股。”

华泰联合研究认为，短期市场进入震荡期，原因在于准备金率下调时间晚于预期，1月信贷数据不确定性带来的扰动，但是市场反弹趋势没有改变，维持反弹持续到3月中上旬的判断。中金公司也认为，市场在2月份仍有进一步反弹的空间，到了3、4月份或者上证指数2450点以上，市场风险就可能将显著增加。

中信证券(600030)研究认为，一季度是市场确认经济底部的过程，随着环境改善而信心趋强。2月份“两会”之前政策环境稳定，继续看好一季度末以前的市场反弹。但是反弹的时间和空间难以判断，未来1-2个月需要关注存款准备金率下调、“两会”信息、欧元区财长会议和美联储议息会议等。

记者

李宇欣

陈慧

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