经济二次去库存风险加大

从库存周期的角度看，当前中国经济已经走到上一个补库存周期的末端。为了应对次贷危机带来的下滑，2008年年底出台一系列刺激经济政策，极大推动了补库存需求。根据中信建投的研究，美国和日本经验表明，衰退后第一轮补库存周期大概是5-7个季度。从2009年一季度算起至今，中国库存上升已经大约6个季度。我们判断，中国的库存即将进入下行周期。

当前经济形势也加大了“再次去库存”的压力。一方面，调控力度不减，地方项目投资“解包还原”，并要求抓紧清理核实并妥善处理融资平台公司债务。同时，房地产投资将结束反弹，本年当月新增购置土地面积从3月份的3759万平方米下降至4月份的3016万平方米。北京多个地块流拍，上海和南京地价下降，都显示房地产投资意愿下降。

另一方面，货币环境从“宽货币、紧信贷”转向“紧货币、紧信贷”。趋紧的货币环境首先表现为短端资金成本快速大幅上升，普遍依靠短期资金维持运转的经销商压力倍增。其次，中长期贷款规模已经趋势性下降，银行体系内资金不足，社会总需求下降确定无疑。

虽然可能发生“二次去库存”，但我们并不认为会发生“二次探底”，原因在于本次去库存将比上一次缓和。我们判断，一旦经济有失速迹象，货币政策将相机抉择，同时国家加大西部开发的力度，部分过剩产能将找到新的市场。

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